作者：Tanay Ved 来源：Coin Metrics 翻译：善欧巴，金色财经

关键要点：

• 代币化比特币，如包装比特币（Wrapped Bitcoin，简称 WBTC）和 Coinbase 的 cbBTC，将比特币的功能扩展到其基础层之外，提升了其在跨链环境中的可访问性和互操作性。

• 不同类型的包装比特币采用不同的托管模型和治理结构，从完全中心化的发行方（如 Coinbase 的 cbBTC）到去中心化的智能合约系统（如 Threshold 的 tBTC）。

• 虽然 WBTC 仍是供应量最大的包装比特币（约 12.9 万 BTC），但 cbBTC 的市场份额正在迅速增长，目前已在 Base 和 Solana 链上原生发行约 4.3 万枚。两者合计已达超 17.2 万枚代币化比特币，分别在不同链上被广泛使用。

• 包装比特币在 DeFi 中被广泛采用。WBTC 主导了以太坊上的 DEX 活动（主要通过 Uniswap v3），而 cbBTC 更活跃于 Base 链上的 DEX（如 Aerodrome）。目前已有超过 70 亿美元的 WBTC 和 cbBTC 被锁定在 Aave 和 Morpho 等借贷协议中，用户可以抵押这些代币借贷。

引言

比特币的稀缺性与可预测的货币政策使其成为一种理想的“价值储存手段”，其所有权正在逐步集中到长期持有者、ETF 和上市公司财务储备中。但当 BTC 越来越多地被“长期持有（HODLed）”，其 2 万亿美元原生代币的未被开发的潜力又该如何释放？

为此，越来越多的产品应运而生，旨在“激活”BTC的用途。从基于比特币的借贷产品（如 Coinbase 与 Morpho 的整合、或 Cantor Fitzgerald 通过 Maple Finance 推出的比特币信贷工具），到旨在扩展比特币的各类扩展层，以及用于跨链互操作的包装比特币，乃至像 Strategy 这样的企业财务工具，这些都是让比特币在技术栈中更加“生产性”的尝试。

本文聚焦代币化比特币的生态系统，重点分析 WBTC 和 Coinbase 推出的 cbBTC 如何帮助比特币跨链延展其实用性。

代币化比特币产品格局

用户希望在智能合约平台上使用 BTC 的需求催生了多种代币化比特币产品，也被称为“比特币衍生代币”。其中，包装比特币是最大的一类，代表以其他区块链发行、通过“铸造和销毁”机制进行、由托管的原生比特币按 1:1 支持的代币。

这些包装比特币的目标是提升比特币的可访问性和互操作性，实现比特币基础层所不具备的可编程性和更低的交易成本。下表对主要的包装比特币进行了比较，包括托管模型、发行方、治理结构和支持的区块链网络等：

这些代币虽然目标一致，但在信任假设上各不相同。从 Coinbase 的 cbBTC 这类完全托管模式，到 WBTC 这类 DAO 多签治理，再到 Threshold 的 tBTC 这类完全分布式、基于智能合约的系统，用户在使用这些代币时都需要将其 BTC 交由第三方托管，换取代表性代币。

除了上述主要的包装比特币产品，还出现了一个新兴类别——流动性质押比特币衍生品。例如，Lombard 推出的 LBTC 就是一个通过 Babylon Protocol 在 PoS 链上参与安全保障、从而获得质押收益的比特币代表代币。

BiT Global 的 WBTC 与 Coinbase 的 cbBTC

自 2023 年 1 月以来，包装比特币的市值已增长五倍，这主要得益于 BTC 价格的上涨和跨链新产品的发行。目前，最大的两个包装比特币是由 BiT Global 发行的 WBTC 和 Coinbase 发行的 cbBTC，两者合计供应总量为 172,130 枚 BTC。

WBTC 是 2019 年推出的首个包装比特币，长期主导该领域。然而，自 2024 年 9 月 WBTC 所有权转移至 BiT Global 主导的财团后，市场需求有所减弱。与此同时，Coinbase 推出的 cbBTC 在 Base 和 Ethereum（作为 ERC-20）以及 Solana（作为 SPL 代币）上的及时上线和增长，抵消了 WBTC 的下降趋势。

截至 2025 年 6 月 1 日，WBTC 占包装比特币市场的 81%，当前供应量为 128,800 枚 BTC。而 cbBTC 占其余 19%，分别在 Ethereum、Base 和 Solana 上发行了 27,600、13,200 和 2,300 枚 cbBTC。

比特币跨链使用情况

比特币如今已在 Ethereum、Base 和 Solana 等多个链上被广泛使用，链上活动也能进一步揭示其在各生态系统中的功能角色。虽然并不完美，但活跃地址数可以作为用户互动广度的一个衡量指标。

得益于 Coinbase 的广泛分发能力和较低的交易成本，Base 链上的 cbBTC 平均每日活跃地址约为 7000 个。Solana 紧随其后，自 4 月以来活跃地址持续增长，也受益于其低成本、高吞吐量的基础设施。相比之下，以太坊上的交互更多为大额但低频交易，说明虽然大量的 cbBTC 和 WBTC 存储于以太坊，但其活跃使用程度低于 Base 和 Solana。

按交易笔数与转账金额（即原生代币转移量）衡量的链上活动也呈现出类似趋势。下图展示了 WBTC 与 cbBTC 的调整后转账量。Base 链上的 cbBTC 显著领先，周均转账量约为 400 亿美元，远超 Ethereum 上的 WBTC（约 10 亿美元）。

（注：2025 年 4 月 22 日与 26 日，cbBTC 转账量曾分别异常激增至 5060 亿和 7870 亿美元，这两次数据因 Impermax Exploiter 地址在 Morpho 上进行重复交易被判定为非正常活动，已排除在统计之外。）

这些趋势还可以通过“使用频率（Velocity）”指标进一步印证。Velocity 衡量代币在其总供应量中的流通频率。Base 链上的 cbBTC 使用频率最高，其次是 Solana 和 Ethereum 上的 cbBTC。所有包装比特币的使用频率都高于原生比特币，凸显其在链上应用中促进比特币更高活跃度的角色。

代币化比特币在 DeFi 中的应用

推动包装比特币需求的一个关键动力，是它能够在比特币基础层上无法实现的链上金融服务中释放实用性。作为 DeFi 中的基础模块，WBTC 和 cbBTC 让用户无需出售 BTC 便能参与交易、借贷和流动性提供。

在以太坊上，WBTC 仍然是去中心化交易所（DEX）市场中占主导地位的包装比特币代币，其大多数交易量来自 Uniswap v3。虽然 cbBTC 也在以太坊上的 DEX 交易，但规模仍相对较小。为了接入以太坊的扩展解决方案，WBTC 通常需要桥接至 Layer-2 网络；而 cbBTC 则是在 Base 和 Solana 上原生发行的，具备更广泛的跨链覆盖能力。

相较之下，cbBTC 在 Layer-2 生态系统中扮演着更重要的角色，尤其是在 Base 链上，它是交易活动中领先的代币化比特币。在 2025 年初，cbBTC 的大部分交易量集中在 Aerodrome 的 Slipstream 平台，峰值超过 25 亿美元，此外在 Base 链的 Uniswap v3 上也有活跃交易。

（注：2025 年 4 月 26 日和 4 月 30 日在 Base 上的 Uniswap v3 所记录的交易量中，有一部分因同一地址重复发起 cbBTC 交易而被剔除。这些交易为 USDC 与 cbBTC 间的模式化互换，已被判定为非有机交易行为并移除。）

除了交易用途外，包装比特币在以太坊上的借贷市场中也是核心资产。WBTC 和 cbBTC 被广泛作为抵押资产使用，主要部署在 Aave v3、Morpho 和 Spark 等协议中。其中，cbBTC 在这些平台中的储备量也持续上升。截至 2025 年 6 月，已有超过 70 亿美元的包装比特币资产被锁定，其中 WBTC 占 50 亿美元，cbBTC 占 20 亿美元，反映出其在基于比特币的借贷市场中的集成度和需求增长。

然而，将不同版本的包装比特币用作抵押资产也带来了权衡取舍。像 cbBTC（由 Coinbase 发行）和 WBTC（由 BitGlobal 及其多签 DAO 监管）这类托管型模型，可能会带来中心化风险，使用户面临托管方干预的可能性。协议 DAO、市场策展人和借款方在选择使用这些资产时，必须权衡其流动性和实用性与潜在信任风险之间的关系。

结语

虽然比特币作为“价值储存”的角色仍是其核心功能，但像 WBTC 和 cbBTC 这样的包装代币，正不断拓展 BTC 的实际用途。借助这些产品，BTC 现在可以无缝跨链流动，参与链上金融，并整合至全新的执行环境中。尽管这些模型引入了不同的信任假设，但它们的广泛采用表明市场对于提升 BTC 多样性的强烈需求。随着 Rollup 和侧链等并行扩展技术的不断进化，代币化比特币很可能继续作为桥梁，连接比特币的货币储备属性与其他网络上构建的可编程经济体系。

来源：金色财经