作者：likong

2025 年 10 月 29 日，英伟达成为人类历史上首家市值突破 5 万亿美元的公司。同一天，某个币圈项目的荷兰拍刚刚结束，开盘就破发，参与者人均亏损 10%。

这是 2025 年最真实的写照。一边是英伟达用三个月时间从 4 万亿冲到 5 万亿，市值超过全球加密货币总和；另一边是币圈全行业的惨淡，比特币 12 万美金是唯一高光，山寨币跌破 3 年前 FTX 崩盘后的水平，交易量同比暴跌 32%。

一位朋友最近说了句话：「今年炒币在收益率上，完全比不上我妈炒 A 股。」听起来像笑话，但这就是 2025 年币圈最真实的处境。当 A 股超过 440 只股票前三季度涨幅翻倍，港股打新首日平均涨幅 38%，黄金涨幅超过 50%，美股 Meme 股动辄翻倍的时候，币圈人却输得鼻青脸肿。

全世界都在涨

2025 年是一个罕见的「瑞年」。几乎所有资本市场都在上涨。

A 股迎来十年一遇的主升浪。科创板的上纬新材因为沾上 AI 概念，从 7 月 9 日到 10 月 24 日，股价累计上涨 1278%，成为 2025 年 A 股首只 10 倍股。短短 16 个交易日内，上纬新材录得 11 个 20% 涨停，市值从 30 亿元飙升至 371 亿元。这样的造富速度，在 A 股历史上都极为罕见。

港股的表现同样亮眼。恒生指数年内涨幅接近 29%，阿里巴巴股价翻倍，腾讯涨超 50%。

更让人眼红的是港股打新市场。截至 7 月，2025 年已有 52 家公司登陆港股上市, 首日破发率仅 23%, 上市首日平均涨幅约 38%。映恩生物首日涨幅高达 116.7%，宜搜科技首日涨 91.72%，毛戈平、老铺黄金首日分别涨 76.51%、72.84%。有人说「今年打新赚一手，顶别人炒半年」，一点都不夸张。

黄金的涨幅更是惊人。国际金价从年初的 2590 美元涨到 10 月底的 4100 美元，涨幅超过 50%。这可能成为 1979 年以来金价涨幅最大的一年。标普全球金矿指数飙升 129%，紫金矿业市值突破万亿。

美股更不用说。英伟达、微软、Meta 都创历史新高。就连 Meme 股都能让散户赚钱。OpenDoor 三个月涨 2000%，Beyond Meat 数天涨 1100%。这些曾经被华尔街抛弃的公司，在散户的追捧下重新焕发生机。

而币圈呢？

比特币确实创下了 12 万美元的历史新高，但这个数字对大多数人来说毫无意义。山寨币跌破 FTX 崩盘后的水平，打新项目开盘即破发，撸毛工作室转行去港股打新，2025 年 Q3 交易量同比下滑 32%。

区块链还是不是科技行业？

AI 是全球的主题，龙头当然是 5 万亿美金市值的英伟达，这个数字超过了全球加密货币市场的总和，超过了英法德三国股市的总和，逼近印度股市的总价值。

这个数字背后，是真实的技术壁垒和商业价值。全球的大模型训练离不开英伟达的芯片，OpenAI、Google、Meta 都是它的客户。自动驾驶、机器人、AI 应用落地，每一个环节都需要算力支撑。这是看得见摸得着的收入，是真金白银的利润。2025 年第三季度，英伟达营收达到 350 亿美元，同比增长 94%，净利润率超过 50%。

而币圈呢？币圈炒过 AI，但也仅是炒过，所谓区块链+AI，但目前没有一个应用真的能让人看到「这个牛逼」，行业里用的 AI 工具都和区块链没什么关系。更不用说那些打着 AI 的旗号发币的假项目。

甚至都有了配套流程，什么估值要融多少钱，再找到谁能上哪个平台，再找谁融一轮 KOL 轮，最后去哪里退出，结束下一个。

区块链行业应该是科技行业啊，比特币是科技板块龙头啊，但现在完全看不出来科技了，都是金融。

回顾过去，每一轮牛市都有清晰的技术突破在推动。

2017 年，IC0 和智能合约平台的爆发。以太坊证明了区块链不只是货币，还可以承载应用。尽管大部分 IC0 项目最后归零，但这一轮确实推动了公链基础设施的发展。Vitalik Buterin 提出的智能合约概念，让无数开发者看到了区块链的可能性。

2020～2021 年，DeFi 和 NFT 的双重爆发。Uniswap 用自动做市商机制重新定义了交易平台，Aave 和 Compound 让借贷变得去中心化，Curve 优化了稳定币交易。这些协议锁定的总价值一度超过 2000 亿美元。NFT 则让数字所有权有了新的表达形式，从艺术品到游戏道具，从域名到身份认证。这两个赛道都是币圈原生的创新，都解决了真实的问题。

2024 年，市场开始讲 AI 的故事，我们还能尝试做一些 AI 基建，但只有一年。

2025 年，我们开始刷积分。

当然有很多客观原因，导致了表面上的是流动性不足，但本质还是创新缺失、市值虚高。

从代币融资到 DeFi，币圈用了三年。从 DeFi 到现在，又过了四年。但这四年里，币圈没有再出现过任何一个能与 DeFi 比肩的原生创新。

当传统资本市场在 AI、能源和制造业里找到新的增长逻辑时，区块链仍困在自我循环的语境里。英伟达在研发下一代芯片，特斯拉在推进自动驾驶，OpenAI 在训练更强大的模型。区块链在刷积分。

这是 2025 年区块链最大的悲伤。