3 月 24 日，纽交所宣布与代币化平台 Securitize 签署合作备忘录，共同开发代币化证券数字交易平台。6 天前，SEC 刚批准纳斯达克以代币化形式交易 Russell 1000 成分股和主要指数 ETF 的规则修订。美国最大的两家证券交易所，在同一个月里各自亮出了自己的代币化方案。

这不是一两家机构的独立动作。把 3 月的日历摊开，密度很罕见。

3 月 9 日，纳斯达克与加密交易平台 Kraken 的母公司 Payward 合作，计划为非美国用户提供代币化股票的分发通道。3 月 18 日，SEC 批准纳斯达克规则修订，同一天标普道琼斯指数将旗舰指数标普 500 授权给链上协议 Trade.xyz，在去中心化衍生品平台 Hyperliquid 上发行永续合约。

3 月 24 日纽交所签下 Securitize，同日，管理 2.2 万亿美元资产的景顺 (Invesco) 宣布接管链上国债基金管理公司 Superstate 旗下的 USTB 基金，规模达 9.67 亿美元。3 月 25 日，美国国会众议院金融服务委员会召开专题听证会「代币化与证券的未来：现代化我们的资本市场」，据 FinTech Weekly 报道，参会的人包括美国证券业与金融市场协会 (SIFMA)CEO Kenneth Bentsen Jr. 和区块链协会 CEO Summer Mersinger。

17 天，六件事。两大交易所，三家传统资管机构，一项 SEC 审批，一场国会听证。在这些事件里，纳斯达克和纽交所的方案最值得拆开看。两家走的是两条技术路线，分歧比大多数人意识到的要大。

纳斯达克走的是兼容路线。据 SEC 3 月 18 日发布的批准文件 (34-105047)，纳斯达克的代币化证券交易仍通过美国存管信托公司 (DTC) 现有清算体系完成结算。交易者在下单时选择一个代币化标的，指定区块链和钱包地址，DTC 在后端完成验证和交割。代币化股份与传统股份共享同一个 CUSIP 编号，在同一个订单簿上撮合，执行优先级完全一致。如果 DTC 判定参与者不符合条件或指定的区块链不兼容，交易自动退回传统结算方式。区块链在这套方案里是一层可选的包装，底层的清算管道没变。据法律分析网站 Free Writings & Perspectives 梳理，合格标的包括 Russell 1000 指数成分股以及追踪标普 500 和纳斯达克 100 的 ETF，首批代币化交易预计在 2026 年第三季度启动。

纽交所走的是另一条路。据 BusinessWire 新闻稿，纽交所将 Securitize 指定为首个「数字转让代理」，由后者负责在链上铸造区块链原生证券，维护所有权记录，处理股息等公司行为。据 CoinDesk 报道，纽交所正与纽约梅隆银行和花旗合作整合代币化存款和稳定币支付，目标是实现 24 小时全天候交易和近即时结算。这条路不是在现有清算管道上加一层外壳，而是搭建一套独立的链上结算基础设施。纽交所集团总裁 Lynn Martin 在新闻稿中的措辞跳过了「探索」和「试点」，直接说新基础设施的开发必须「保留投资者期望的信任、透明和保护」。

分歧的核心在于：纳斯达克在现有订单簿上做加法，流动性保持统一，DTC 更新系统后即可启动。纽交所建了一个独立的数字交易平台，与现有交易所并行运行，优先保证 24/7 交易和即时交割，但据 CoinDesk 报道尚未公布具体上线时间。Securitize 是纽交所方案的核心技术支撑，据 PRNewswire 数据，它当前管理规模约 46 亿美元，占代币化 RWA 市场约 25% 份额。

它也是贝莱德旗下 BUIDL 基金的技术提供商，据公开数据 BUIDL 上线 15 个月规模已达 23.8 亿美元，是全球最大的代币化国债基金。据 CoinDesk 报道，Securitize 2025 年前三季度营收同比增长 841% 至 5560 万美元，据 PRNewswire 披露正通过 SPAC 以 12.5 亿美元估值上市。纽交所选它做首个数字转让代理，是把代币化证券的铸造权交给了一家即将上市的基础设施公司。

监管侧也在同步推进。据 CoinDesk 报道，此前因稳定币收益条款卡壳数月的 CLARITY 法案近日达成「原则性协议」，据 FinTech Weekly 报道参议院银行委员会 markup 目标定在 4 月下旬。2025 年 12 月 SEC 已向 DTC 发出 No-Action Letter，据 DTCC 官方公告这封信授权 DTC 在受监管框架下提供代币化服务，这是纳斯达克方案得以启动的前提。

这些全部发生在一个月内。放到全球来看，这个速度意味着什么?

瑞士 SDX 是全球第一个获得完整牌照的 DLT 交易所，2021 年上线，据 Ledger Insights 报道已发行超过 4 亿瑞郎代币化债券，但日均交易量只有 200 万到 500 万瑞郎，影响力局限于瑞士本土。伦交所集团 (LSEG)2025 年 9 月上线 DMI 平台，据 LSEG 官方公告首笔交易涉及私募基金代币化，目前正在申请数字证券存管 (DSD) 牌照。

德意志交易所旗下 Clearstream 的 D7 平台 2025 年第四季度开始发行代币化欧洲债券，据 Clearstream 官网电子化股票预计 2026 年下半年上线。新加坡交易所 (SGX) 通过与淡马锡的合资公司 Marketnode，据 SGX 官网数据已发行超过 10 亿新元数字债券。港交所和 JPX 还在试点和规划阶段。

这些交易所大多花了两到三年从试点推进到部分上线。纳斯达克从 SEC 批准到预计首批交易只隔一个季度，纽交所从签 MOU 就直接瞄准链上原生结算。SDX 跑了五年做到的事，美国两大交易所用一个月走到了各自的起跑线上。纳斯达克在现有地基上加了一层，纽交所在旁边打了一块新地基。