作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：GameStop 披露 2026 财年 Q1 业绩，净利润 3.896 亿美元创公司历史最高，营收同比增长 14%至 8.353 亿美元，均大幅超出华尔街预期。但拆开数字看，2.684 亿美元的利润来自收购 eBay 过程中累积的期权衍生品未实现收益。同日，董事会批准 20 亿美元回购计划，盘后股价涨超 7%。

GameStop（NYSE: GME）6 月 2 日盘后发布截至 5 月 2 日的 2026 财年第一季度业绩，交出了公司成立以来利润最高的一个季度。

净利润 3.896 亿美元，同比增长 770%；Q1 营业利润 1.433 亿美元，同样创下历史 Q1 纪录，而去年同期还是亏损 1080 万美元。营收 8.353 亿美元，同比增长 14%，超出分析师预期的 7.67 亿美元。非 GAAP 每股收益 0.30 美元，比市场一致预期的 0.16 美元高出近一倍。

据路透社及多家媒体报道，消息公布后 GME 盘后股价一度上涨超过 12%。

近七成净利润来自 eBay 衍生品头寸的未实现收益

3.896 亿美元的净利润数字需要拆解来看。

据财报附注，GameStop 在 Q1 录得 2.684 亿美元的「衍生品资产未实现收益」，来源是公司为收购 eBay 而建立的看跌/看涨期权组合头寸（Put/Call Pairs）。这些衍生品提供了对 eBay 普通股的经济敞口，截至季末对应约 3450 万股 eBay 股票，行权价区间为 84.74 至 114.96 美元。

换言之，仅这一项纸面收益就占净利润的 68.9%。

剔除衍生品未实现收益、数字资产收益及减值等非经常性项目后，调整后净利润为 1.793 亿美元，同比增长 115.8%（去年同期为 7310 万美元）。调整后 EBITDA 为 1.634 亿美元，去年同期仅为 3860 万美元。

这笔衍生品收益直接关联 GameStop 正在推进的 eBay 收购计划。5 月 3 日，GameStop 向 eBay 董事会提交了每股 125 美元的非约束性收购要约，总估值约 555 亿美元，50%现金加 50%股票支付。GameStop 已通过衍生品和直接持股累积了 eBay 约 6.5%的经济敞口，并已提交反垄断申报。eBay 此前已拒绝该提议。

公司为此质押了 9.833 亿美元现金作为衍生品保证金，计入资产负债表的「已质押衍生品抵押物」科目。

收藏品首次超越硬件成为第一大营收来源

在主营业务端，Q1 最大的结构性变化是收藏品（Collectibles）首次取代硬件成为 GameStop 的最大收入来源。

按品类拆分：收藏品营收 3.489 亿美元，占比 41.8%，同比增长 64.9%（去年同期 2.115 亿美元，占比 28.9%）；硬件及配件 3.337 亿美元，占比 39.9%，同比下降 3.4%；软件 1.527 亿美元，占比 18.3%，同比下降 13.0%。

营收增长几乎全部由收藏品驱动，包括服装、玩具、集换式卡牌及卡牌鉴定服务。这延续了 GameStop 过去两年从传统游戏零售商向潮玩及集换卡牌零售平台转型的路径。

毛利率从去年同期的 34.5%提升至 40.7%，SG&A 费用从 2.281 亿美元压降至 2.016 亿美元，降幅 11.6%。

97 亿美元「金融化」资产负债表：现金、比特币、可转债与衍生品

截至 Q1 末，GameStop 账面现金、现金等价物及有价证券合计 84 亿美元（去年同期 64 亿美元），数字资产及相关应收约 4 亿美元（4710 枚比特币），衍生品抵押物约 10 亿美元，合计约 97 亿美元。

公司的市值约 94 亿美元，账面流动资产已超过市值。

负债端，长期债务从去年同期的 14.8 亿美元攀升至 41.66 亿美元。这主要源于 GameStop 分两次发行的零息可转换优先票据：2025 年 4 月发行的 15 亿美元 2030 年到期票据，以及随后追加的 22.5 亿美元 2032 年到期票据。两笔票据均明确用途包括购买比特币，模式与 Strategy（原 MicroStrategy）的「发债买币」策略如出一辙。

GameStop 目前持有 4710 枚比特币，按 The Block 数据估值约 3.84 亿美元，排名全球上市公司比特币持仓第 11 位。Q4 财报曾披露，公司将其中 4709 枚比特币质押用于备兑看涨期权策略。

20 亿美元回购计划与盘后股价反应

同日，GameStop 董事会一致批准了一项 20 亿美元的股票回购授权，有效期至 2029 年 6 月 2 日，替代 2019 年 3 月设立的旧授权。

以当前约 94 亿美元市值计算，20 亿美元回购规模约占总市值的 21.3%。考虑到公司账面 84 亿美元的现金储备，回购在财务上具备充分的执行空间。

据 Stocktwits 及多家媒体报道，财报发布后 GME 盘后股价上涨 7%至 12%。当日常规交易时段 GME 收报约 22.40 美元，52 周交易区间为 19.93 至 31.05 美元。